（以下执行从德邦证券《存货&预支款大幅增长，或彰显乐不雅事迹预期》研报附件原文摘抄）寒武纪(688256)投资要点事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度论说，2024年前三季度竣事贸易收入1.9亿元，yoy+27.1%，竣事归母净利润-7.2亿元，同比减亏0.9亿元。贸易收入启动起量，拜托期事迹开释可期。公司2024年前三季度竣事贸易收入1.9亿元，yoy+27.1%，咱们合计可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来转移，部分居品线市集拓展卓有见效；竣事毛利率55.2%，同比着落14.6pcts，主因采购；竣事归母净利润-7.2亿元，同比减亏0.9亿元，赔本或主因公司连接大范畴插足研发。单季度来看，公司24Q3竣事贸易收入1.2亿元，qoq+208.3%；竣事归母净利润-1.9亿元，环比减亏1.1亿元；竣事毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。存货+预支账款大幅增长，或积极备货拜托期。咱们在Q2启动不雅察到公司预支账款的大幅增长，并在中报点评中合计其反馈了公司异日积极的坐褥经营，彰显淡雅的增长预期。当下，公司预支账款进一步擢升，24Q3末预支账款8.5亿元，环比Q2末加多3亿元；同期公司存货范畴也大幅增长，24Q3末存货范畴10.2亿元，环比Q2末增长7.8亿元，咱们揣测是采购原材料有所加多。从公司积年财务数据不雅察，Q4每每是公司的拜托期与事迹开释期，咱们合计公司存货和预支账款的大幅增长是公司Q4事迹的积极交流，伴跟着存货与预支账款徐徐结转至资本，公司收入放量可期。积极更正研发策略，居品和生态执续加强。截止24H1，公司领有727东谈主的研发团队，其中78.82%的研发东谈主员领有硕士及以上学历，有劲扶植了公司的时候翻新和居品研发。2024年前三季度，公司连接高强度插足研发，竣事研发用度6.6亿元，从研发贯通来看：硬件方面，公司正研发新一代智能处治器微架构和指示集，重心优化当然话语处治大模子、视频图像生成大模子以及保举系统大模子的考研推理等场景；软件方面：公司一方面推动考研平台的通用性，缩小公司居品适配周期。另一方面也积极成就生态，举例公司考研软件平台竣事了Transformers以及Accelerate社区关于MLU的原生支执，加多了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg。此外，公司更正研发策略，连接暂停部分预期毛利率较低的技俩，有望在短期缓解公司财务压力，并在恒久带动盈利才调擢升。投资淡薄：公司居品实力不停加强，生态成就徐徐完善，且不停在业务层面获得积极贯通。咱们瞻望公司在2024-2026年将分手竣事贸易收入14.76/34.91/50.03亿元，竣事归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元，以2024年11月01日收盘价诡计，对应PS分手为116/49/34倍。保管“买入”评级。风险教导：供应链政策波动、研发贯通不足预期、行业竞争加重
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